中金公司。扣除其他收益、汇兑损益和本年3Q的要点软件企业税收返还，咱们测算净赢利同比下降约23%，契合咱们预期但略低于商场预期。

中通3季度快递事务量同比增加51.2%（快于2Q的48%和3Q职业的38%），商场份额同比提高1.9个百分点至20.8%。单价同比降幅收窄至-18%或0.30元（2Q20为-21%或0.34元）；单票本钱同比下降6.7%或0.07元，降幅较2Q的13.9%有所收窄（高速通行费康复），其间3Q单票运输本钱同比下降9.2%或0.05元，单票分拣中心本钱同比下降8.5%或0.03元。3Q单票非通用原则净赢利下降至0.26元（远高于同行韵达0.08元和申通的-0.03元）。

发展趋势

公司保持此前对2020年指引，对应4Q20事务量同比增速区间为25%到46%，净赢利增速区间为-8%到+17%。公司指引本年本钱开支将超出此前估计的60-80亿，或到达100亿元，首要由于置办更多土地以树立长时间优势。短期看，咱们估计竞赛仍然相对剧烈，但咱们看好中通能在事务量增加、服务质量和盈余之间做好平衡。

景物长宜放眼量，看好公司长时间投资价值。首要咱们看好快递职业的发展前景，电商渠道形式立异（例如抖音、快手电商的兴起）不断提高线上浸透率，带动快递事务量增加，咱们估计到2025年快递事务量有望到达约1,600亿件。其次，快递职业具有显着的规划效应，龙头会集是职业趋势，未来公司之间会加速分解，然后逐渐完成格式的安稳。咱们以为，未来5年快递的竞赛关键在于三个方面：赋能加盟商、数字化和生态协同（非快递事务的占比），且咱们以为中通在第一和第三点上具有肯定抢先优势，第二点也处于职业前列，其网络未来的价值潜力大。中通方针在2022年完成25%的商场份额，咱们估计到2025年有望到达30%的商场份额（即约484亿件），假定到时单票净赢利仅为0.2元，则2025年净赢利约为97亿元，快递公司老练阶段单票赢利有望上涨，折旧与本钱开支根本相抵（曩昔十年UPS便是如此，拉长看自在现金流与净赢利根本持平），咱们依据DCF测算2025年的合理市值约为5,500亿元（未包含非快递的事务且单票赢利的假定保存）。

盈余猜测与估值

保持2020年盈余猜测不变，咱们下调2021年净赢利8.8%至55.65亿元，以反映潜在竞赛。当时股价对应2020/2021年39.1倍/34.7倍市盈率。保持跑赢职业评级和39.44美元方针价，对应42.0倍2021年市盈率，较当时股价有21.0%的上行空间。

危险

事务量增速低于预期，单价持续大幅下降。